点评
■ 事件
8月29日，公司发布2025年半年报，左证公告，25H1公司扫尾收入57.35亿元，同比-36.84%，净利润-17.76亿元，扣非归母净利润为-17.76亿元。咱们合计公司事迹由盈转亏主要系产业链供需错配，竞争加重导致价钱跌至现款资本以下所致，近期国度“反内卷”和自律变成的协力仍是赢得阶段性奏效，看好在供给侧校正执续鼓吹的布景下，公司事迹迎来触底反弹。
■ 现款资本执续着落，居品品性显耀晋升
左证公司半年报，公司25H1颗粒硅平均出产现款资本（不含税）为26.22元/kg，分季度看，25Q2公司现款资本为25.31元/kg，连续了此前逐季度降本的态势。品性方面，跟着公司执续的工艺优化和技巧升级，居品纯度和踏实性执续晋升，基于“18元素总金属杂质≤1ppbw”标准，公司居品比例于25Q2已达到91.8%；浊度方面仍在束缚执续优化，颗粒硅已基本全面扫尾浊度低于100NTU，同期颗粒硅浊度≤70NTU的居品比例也在执续晋升，从2024年9月的25%仍是晋升至2025年Q2的57.4%。跟着公司居品性量的执续优化，市占率得到显耀晋升，25H1公司市占率为24.32%，与24年全年比拟晋升9.74Pcts。
■锂电负极业务增长，产能布局助力外洋拓展。
锂电负极业务方面，25年上半年公司负极材料出货15.70万吨，同比增长70.47%；对应营收34.46亿元，同比增长65.79%。磁电装备业务方面，公司扫尾对应营业收入1.67亿元，同比着落9.95%。产能方面，公司积极鼓吹布局。在阿曼策画建设负极材料一体化出产基地，阿曼姿色分两部分建设，每部分产能策画各为10 万吨/年。姿色投产后故意于扩大公司外洋阛阓业务范围，执续晋升各人阛阓份额。技巧方面，公司硅碳负极材料可适配固态电板与传统锂离子电板，现在已建设完成中试产线，居品插足多家客户测评和平台开发阶段。锂金属负极材料针对固态电板需求进行开发与居品布局。硬碳负极材料主要诳骗于钠离子电板，现在已在行业头部客户处于量产导入阶段。
■ 钙钛矿GW级产线扫尾量产，产业化进度加快
左证协鑫光电公众号，本年6月协鑫光电GW级钙钛矿基地雅致投产。在钙钛矿方面，协鑫创造多项“各人之最”：各人最大单结与叠层钙钛矿组件、最魁岸尺寸组件成果、各人最大策画产能，以及各人首个通过德国TÜV莱茵3倍IEC踏实测试及各人首家秉承AI高通量设备扫尾研发AI化等鼎新实行。这次GW级项主义投产，记号着各人钙钛矿光伏技巧雅致迈入买卖化范围化量产新纪元，为各人光伏行业攀高技巧奇点竖立了蹙迫里程碑。
■ 投资提倡：
咱们展望公司25-27年扫尾营收125.94/213.09/243.98亿元，归母净利润为-23.75/8.38/21.89亿元，对应26-27年PE为39x/15x。跟着光伏行业产能出清，重叠公司颗粒硅资本执续着落，在盈利有望开导的同期市占率或将晋升，看护“推选”评级。
■ 风险请示：
上游原材料价钱波动、结尾需求不足预期、行业竞争加重、技巧发展不足预期等。
公司财务报表数据预测汇总
公司财务报表数据预测汇总
估计论述信息
协鑫科技（3800.HK）2025年半年报点评：颗粒硅降本增效执续鼓吹，钙钛矿产业化进度加快
对外发布时候：2025年9月1日
论述撰写：
邓永康 SAC编号 S0100521100006
林誉韬 SAC编号 S0100524070001
朱碧野 SAC编号 S0100522120001
王一如 SAC编号 S0100523050004
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