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开首：证券之星
尽管其瓜子家具聚积五年蝉联人人销冠，洽洽食物（002557.SZ）频年岁迹承压却在加重。公司本年4月显露一季报浮现，杀青营收15.7亿元同比降13.76%，归母净利润7724.78万元，同比骤降67.88%，创上市最差一季度发扬。公司称，收入下滑主因春节错期及旧年高基数，净利润骤降则源于葵花籽和部分坚果原料本钱上升遭殃毛利率。
瓜子系列家具的“量价皆升”曾是运行公司营收快速增长的中枢能源。但频年来消耗市集环境变化下，公司提价战术的边缘效应逐渐放松。举例，洽洽食物分别于2021年、2022年对葵花籽系列家具试验两次价钱上调，但是提价后2023年举座销量出现负增长，葵花籽收入更是近六年来初次呈现同比下滑。2024年该品类收入范畴虽有小幅回升，但较2022年峰值仍存在显着差距。
与此同期，以零食量贩店为代表的新兴渠说念正抓续冲击传统经销商体系。尽管公司积极布局量贩渠说念，但该类渠说念毛利率低于传统商超，且现在非传统渠说念的收入孝敬占比仍较低，尚未造成对事迹的灵验支抓。2023年至本年6月16日，公司股价跌幅达到50.77%。
01． 采购本钱攀升，一季度毛利率跌破20%
洽洽食物坐褥狡计所需的原材料主若是农家具，包括葵花籽、坚果等。2023年和2024年，公司交易本钱中，平直材料的金额迥殊40亿元，占交易本钱的比重均迥殊83%，反馈公司在原材料端采购额占相比高。
为了对冲原材料收购本钱大幅高潮的压力，提价成为洽洽食物转嫁本钱的弥留妙技。
证券之星了解到，2014-2017年洽洽食物的葵花籽家具营收增速放缓，2018年，因瓜子系列家具原料升级带来家具力普及，以及陪伴的原料及包辅材本钱上升，公司对传统红袋、原香瓜子等等八个品类的家具进行6%—14.5%不等的提价。提价后，2019年红袋瓜子销售额增长10%以上，带动葵花仔家具收入同比增长17.54%，举座营收也呈现双位数增长。
尔后在2021年10月和2022年8月，基于家具升级、原材料高潮等相通原因，公司再次对葵花子系列家具进行提价，其中2021年这轮提价传导至2022年，使公司中枢家具葵花籽收入迈向了历史新高的45.1亿元，带动公司举座营网罗合两年杀青双位数增长，
但是2023年，公司此前试验的提价战术未能再度增重利润。这一年，公司葵花仔家具收入同比下滑5.36%，全年举座销量同比下滑4.62%，公司事迹自2009年后再次呈现双降，营收和归母净利润分别下滑1.13%和17.77%。
招商证券曾在一份研报中以为，“终局消耗身手强”“渠说念利润高”是提价顺利双要素，在终局消耗身手不错汲取的范围内，提价带来的渠说念利润普及，提价或可鼓舞量价皆升，带动事迹高增。
这也意味着，提价并非“全能牌”，且后疫情期间下，消耗者价钱敏锐度抓续攀升，仅单纯依赖提价而无价值升级的战术难以为继。本年一季度，受葵花籽采购本钱上升等要素影响，公司举座毛利率由2024年的28.78%下滑至19.47%。在本年岁迹阐明会中，被问及本年原材料本钱若何弃世，公司并未说起转嫁本钱的战术，而是示意将优化葵花籽原料采购风光，加大直采比例。
02． 经销收入呈负增长，直营能否破局？
证券之星瞩目到，除了原材料采购本钱上升外，渠说念结构变化亦对公司的毛利率产生影响。
按渠说念风光辞别，2024年，洽洽食物来自经销和其他风光的收入达到56.69亿元，营收占比达到79.49%，是公司中枢收入开首，不外这亦然自2021年以来，初次该渠说念收入占比跌破豪放。
而洽洽食物来自直营渠说念的收入从2023年的10.57亿元，上升至2024年的14.62亿元，营收占比也从2022年至2023年约15%，攀升至2024年的20.51%。一个昭彰的数据对比是，2024年，洽洽食物来自经销和其他渠说念收入同比下滑1.38%，而直营孝敬的收入同比大幅增长38.29%。洽洽食物也在事迹阐明会中坦言，主要系现在清闲食物行业渠说念变化剧烈，线下KA渠说念受东说念主流量下跌的影响。
证券之星了解到，2021年以来，量贩式渠说念逐渐受到市集照料，相较传统渠说念，零食量贩品牌平直从零食厂商拿货，不错灵验地简化商品供应旅途，缩小本钱用度提高运营效果。
由于量贩零食店凭借“极致性价比”风光快速彭胀，这些渠说念通过范畴化采购压缩中间本钱，平直冲击了洽洽食物在传统经销商渠说念的上风。尽管洽洽食物于2023年头与量贩式渠说念伸开配合，但该渠说念毛利率大都低于传统商超。2024年，公司来自经销和其他渠说念的毛利率为29.75%，而直营风光下的毛利率仅为25.01%，且同比上年下跌4.32个百分点。
证券之星了解到，现在洽洽食物同业业上市公司中，三只松鼠、盐津铺子、良品铺子等在量贩渠说念均有布局。尽管公司2024年在量贩渠说念杀青4.5亿元收入，但营收占比不及7%，在量贩渠说念的渗入率还不高。
另外，电商动作公司另一弥留直营渠说念，其2024年杀青的收入为7.79亿元，同比增长8.86%，但毛利率仅为19.39%，权贵低于公司线下销售的毛利率，对此公司讲授称，主若是由于线上的家具结构以及平台用度、物流等用度较高。公司电商现在毛利及净利润也曾会有一些压力。
与之对比，三只松鼠、良品铺子的线上毛利率分别为25.52%和24.11%，两者的线上收入分别为74.07亿元和29.32亿元，收入范畴均远超洽洽食物。在各大零食物牌均发力新兴渠说念确当下，曾错过电商红利的洽洽食物能否收拢本轮渠说念红利，在新兴渠说念竞争中杀青冲破，证券之星也将抓续保抓照料。（本文首发证券之星，作家|吴凡）
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